一、利润“失血”对比：谁伤得最重？
2025年第二季度，外卖补贴大战的财务代价在三巨头财报中赤裸呈现。美团以调整后净利润暴跌89%至14.9亿元成为“最惨玩家”，其核心本地商业经营利润率从25.1%骤降至5.7%，单季度营销开支激增51.8%至225亿元，但市场份额仍从70%下滑至65%。京东净利润腰斩50.8%，新业务（含外卖）亏损飙至148亿元，每单外卖亏损5-6元，市场份额仅10%，营销费用同比暴涨127.6%至270亿元，堪称“烧钱换市场”的激进代表。相较之下，阿里非公认会计准则净利润下降18%至335亿元，看似温和，但其中国电商集团EBITA缩水103亿元，销售与营销费用达527亿元，超京东美团之和，暴露出“饱和式投入”的代价。
关键差异：阿里因淘宝闪购7月才启动大规模补贴，二季度影响滞后；而美团、京东的利润下滑直接反映4-6月战况。若以“少赚利润”计算，三巨头合计损失超350亿元，美团独占近九成跌幅。
二、战略逻辑分野：护城河、流量协同与生态防御
- 美团：护城河危机下的“生死战”
王兴称“不惜一切代价捍卫市场”，但美团面临两难：日订单破亿却牺牲单笔利润，骑手补贴和商户激励推高成本。瑞银数据显示，其市场份额从85%跌至65%，反映低价补贴难以抵挡阿里京东的联合冲击。不过，美团“外卖+到店酒旅+闪购”的一站式生态仍具粘性，高客单价商户占比优势显著。 - 阿里：电商基本盘的“防御性进攻”
蒋凡将淘宝闪购定位为“与淘天协同的战略武器”，通过500亿补贴拉动淘宝DAU增长20%，8月周均订单达8000万单，用户增长200%。阿里以低客单价订单快速起量，但营收仅为美团即时零售的1/3.5，显示其“冲量单”为主的初级阶段特征。长期看，阿里试图通过引入百万线下品牌店，构建“远场电商+近场零售”闭环，目标三年GMV破万亿。 - 京东：新业务协同的“豪赌”
京东外卖虽订单量达2500万单/日，但亏损率高达107%，依赖零售与物流业务输血。其CEO许冉强调“与零售业务协同”，但市场认为其模式缺乏差异化，若三季度未能突破份额，或面临战略收缩。
三、未来战局推演：持久战还是停火协议？
- 现金流耐力赛：阿里现金储备5857亿元，远超美团（1711亿）和京东（2234亿），已宣布500亿补贴延长至三年；美团预警三季度“大规模亏损”，京东则需平衡新业务与整体利润率。
- 监管与行业反噬：市场监管总局两次约谈平台，商家“有订单无利润”问题凸显。若补贴持续，可能引发更严厉政策干预。
- 第二阶段竞争焦点：从GMV争夺转向用户留存与UE（单位经济模型）优化。阿里需提升高客单价订单占比，美团需修复利润率，京东则需证明亏损的可持续性。
四、AI与云业务：阿里的“第二战场”
在外卖鏖战同时，阿里云智能集团收入增长26%，AI相关收入占比超20%，过去一年投入超千亿。吴泳铭将AI+云定位为“未来十年核心机遇”，计划三年投资3800亿元，试图以技术优势对冲消费业务风险。这种“双线作战”能力是美团、京东难以比拟的差异化优势。
外卖大战本质是即时零售与传统电商的边界之战。阿里“以攻代守”，美团“背水一战”，京东“孤注一掷”，三巨头均陷入“囚徒困境”。短期看，美团失血最多但根基尚稳；阿里增速滞后但后劲充足；京东风险最高。长期而言，胜负将取决于谁能率先实现“补贴-规模-效率”的正循环，而监管与消费者疲劳可能成为终结战争的X因素。
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